突陷违规门五粮液何去何从

2009年09月14日 15:54 来源：机构内参

中期趋势能否持续经济复苏拐点隐现强势调整谁主沉浮市场热点快速捕捉

前言：五粮液9月9日午间发布公告称，公司遭证监会立案调查。消息一出，五粮液午后开盘21分钟被打至跌停板，随后股价又被大单拉起，最终收跌6.22%，列两市跌幅榜首。当日，五粮液股票的成交金额高达50亿，不仅五倍于十日均量，也为公司上市11年来之天量。事件的性质对于未来公司的影响如何？机构对于该公司的态度是否依旧乐观？出逃还是抄底？本期栏目我们将把该事件的来龙去脉进行梳理，并给出具体的投资操作建议。

各种传闻满城风雨

突陷“调查门”，各种传闻已是满城风雨。比如传闻1：涉嫌年报造假及偷税漏税。2009年4月，曾有四位小股东委托律师状告五粮液公司涉嫌年报造假及偷税漏税，此事一时间闹得沸沸扬扬。传闻2：委托理财涉嫌转移资金。有开辟暗渠输送利益嫌疑。由于改制的历史遗留问题，五粮液的运行形成了先天的结构性缺陷，与五粮液集团及其下属子公司之间庞大的关联交易久为市场所诟病。传闻3：有人爆料五粮液及其子公司将上亿元资金私存在中科证券与亚洲证券（目前两公司已破产）达8年之久，并存在变相的委托理财行为，而公司对此从未作详细披露。由此，市场质疑，五粮液有涉嫌内部人转移资金进而掏空上市公司等违规行为。以上似乎最为多数投资者所关注，而我们认为公司被调查的具体原因不应成为关注焦点，事件的性质对于未来公司的影响如何？机构对于该公司的态度是否依旧乐观，想必更关乎我们的实际操作。

出逃OR抄底？

有统计显示，五粮液是众多基金青睐的重仓股，截至6月末，有超过100只基金持有五粮液，合计持股数超过3.55亿股，市值逾70亿元。除基金外，中国人寿两只产品还持有五粮液总计6415万股，位列该股的第二、第五大股东，市值逾14亿元。其中一只普通保险产品为今年一季度新进的十大股东之一。统计数据还显示，今年二季度以来，基金整体对五粮液进行了增持，二季度末重仓持有五粮液的基金数量同比增加120%，持股数上升了35%。不过，此次“违规门”事件一出，机构对五粮液的态度明显出现了分歧。根据深交所9月9日公布的公开交易数据，卖出金额前五位皆为机构专用席位，部分机构投资者离场痕迹明显，其中自然少不了基金身影。同时，该事件似乎也并未阻挡某些机构的买入步伐。有关数据显示，9日五粮液净流入金额5.52亿元，占成交金额的10.84%，排名两市净流入量第二位。其中，包括银河证券上海曲阳路营业部、国信证券深圳泰然九路营业部等在内的5名机构共买入3.96亿元。另外，9月10日开盘半小时，五粮液股票成交额已达10亿，盘中卖盘与买盘势均力敌，而对于此事的影响,不同分析师也出现了不同的观点。

专家观点现分歧

国泰君安分析师胡春霞指出：按照正常的调查程序和时间，预计至少需要1-2个月调查事件，这可能导致短期内五粮液消息面的真空，引发市场更加负面的猜测，影响公司股票的短期表现。本次事件的性质暂时还不能完整地下判断，如果仅仅是违规理财被证监会处罚，对公司的业绩影响不会太大。目前公司的PE水平来说是比较低的，但是不排除因此影响公司产品提价时间点的可能，此外公司资本市场形象无疑将受到很大的负面影响。是否会涉及公司目前主要负责人，是否会涉及到高管的变动，目前还未可知，可能构成公司不稳定的因素。

胡春霞同时在操作上建议：由于9月9日五粮液股价大跌，已经部分反映了市场对五粮液被调查的担忧，目前的股价相对于公司的业绩来说并不昂贵，如果本次调查仅仅是违规的委托理财事件，我们认为目前就不易盲目抛售。但是公司受到调查事件的影响，短期的经营可能也会受到影响，消息面上的负面消息也可能会比较多，因此短期股票表现可能不会太好。长期维持增持评级，短期建议观望，等待调查事件的明确。

东兴证券食品饮料行业研究员刘家伟博士认为：第一，公司的经营、管理和生产等应该不会受到证监会立案调查通知书的影响，继续保持良好运转。公司拥有15791名员工，品牌价值高达450亿元，是著名的白酒第二大品牌，浓香型白酒龙头，生产、经营和管理不会因为这个通知而停滞不前，或者受到实质性的影响。

第二，处罚不会太重，近期对投资者的心理影响可能会比较大。我们预计，即便是公司确有证券交易方面的违法问题，最终结果可能是被处以罚款、没收违法所得、遭深交所谴责等处罚，对公司的业绩不会有较大影响，近期对投资者则主要是心理层面的影响较大。

第三，小幅调低公司业绩预测：09年每股收益0.91元调低至0.78元，2010年从1.43元调低至1.22元，调减幅度分别为13.82%和17.35%。主要理由是：其一，公司早在今年春季就公开发布消息准备上市的酱香型高端白酒——“酱酒”并未如期面世，假如会在国庆、中秋双节期间推出，则留给该产品销售的时间已经过去大半，仅剩下一个季度左右，估计销量会无法达到预期的1000吨，有可能大幅减少至500吨以下；其二，茅台在酱香型领域有独特优势，竞争激烈，到2010年酱酒的销量也可能具有不确定性，谨慎起见，调低业绩贡献；其三，预期中的产品提价公告迟迟未见发布，对公司今明两年的业绩会有一定的影响。

第四，盈利预测与投资评级：维持“强烈推荐”评级根据模型测算，谨慎预计公司2009-2011年净利润增速将达到62.68%、55.38%和26.86%，每股收益为0.78元、1.22元和1.55元。今日收盘价为22.60元，对应PE为28.97倍、23.75倍和15.32倍，综合考虑公司的品牌、规模、盈利能力和综合实力，给予公司相当于白酒行业最近12年35倍的平均市盈率水平应该不过分，对应股价为27元以上，还有20%以上提升空间，故维持“强烈推荐”评级。

[责任编辑：zhenglianjuan]

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