爆款时代，基金规模水涨船高也带来投资难题，“规模是业绩的杀手”再次应验。今年以来，刘格菘等明星在单只产品规模超过百亿后，业绩反而不如之前。三季度以来，结构性行情继续分化，投资者如何从季报展现的动作重新审视规模和业绩的平衡呢？

明星基金经理调仓剑指二级市场热点

过去两年涨幅靠前的基金，更多是靠集中持仓、行业轮动所得；后期热度消散后，业绩容易变差。刘格菘去年也是凭借着鲜明的投资风格，集中持有的中国软件等受益于国产替代、科技自立的科技股，获得了较好的收益。今年以来，他的产品业绩分化，从持仓变动看，行业格局偏好是引发业绩分化的主因。

今年以来，大量资金涌入广发双擎升级、小盘成长等绩优产品，他管理的基金规模也跃升至843亿元。不过，在7月的普涨之后，近期其旗下产品净值呈现高位震荡，根据三季报，他一改二季度相对分散的持仓模式，集中持有了光伏、疫苗两类细分板块，隆基股份、通威股份、康泰生物三只个股的仓位分别为10.10%、9.07%和8.27%。而多家光伏龙头股业绩超市场预期，随着年底光伏项目需求旺季到来，行业将在很长一段时间维持较高景气度。不过，下半年疫苗板块的康泰生物、半导体板块受事件影响，出现高位回落，间接造成刘格菘的产品净值起伏震荡。

对比看，明星基金华安媒体互联网年内表现相对一般，受到疫情影响，基金重仓的顺网科技、光线传媒等传媒股年内没落。而根据三季报，基金仍然积极配置传媒、计算机软件类股票，其逻辑是5G落地后以及疫情后的消费、服务产业复苏，可以看到分众传媒随着业务回升明显，前三季度归母净利润增速大增61.90%，股价也从底部持续回升，但其余传媒股基本面恢复稍差。

风格均衡的老将更注重个股精选

从持仓变动看，刘格菘和胡宜斌更多会通过寻找市场趋势或行业趋势，投资相应的成长龙头股：核心在捕捉市场趋势或行业趋势，或者选择一条或多条成长趋势明显的“赛道”押注式投资。从阶段规模增长的角度看，这种投资方式很有效率，但是弊端在于如果出现了如疫情等小概率事件，可能会对投资组合带来较大冲击。

而成名已久的朱少醒、张坤等人依靠扎实稳健的业绩，一步一步实现规模增长。朱少醒管理的富国天惠三季度增长了98.8亿，根据三季报，基金下半年开始就对市场结构分化的极致程度有所担忧，并针对公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡，十大重仓剔除了中国平安和安车检测，新增了宁波银行和立讯精密，同时贵州茅台、格力电器、顺丰控股等消费板块仍为配置主力，三季度基金的重仓股仅有格力电器出现约5.78%的跌幅。

对于前期涨幅较大、估值偏高的医药板块，易方达蓝筹精选和兴全合宜均进行了大幅减持，张坤剔除了药明生物、天坛生物，二季度末谢治宇重仓的普洛药业、仙琚制药、华海制药退出了三季度的重仓股名单。此外，张坤加重了商业模式出色、竞争力强的腾讯、美团等优质港股比例，谢治宇则新入了三一重工、比亚迪股份和领益制造。从结果看，这些基金基本维持了前期的仓位配置策略，在持仓均衡的基础上耐心持有优质企业。

近两年随着居民财富转移，公募基金是首选理财方式之一，加上优质企业市值增加，有很多长期业绩优秀的经理管理规模越来越大，未来这种现象大概率成为常态。当然，投资者也需要更加了解基金经理的投资风格，就三季度的情形看，新秀掌门仍然专注于趋势投资，而老牌基金经理正在平衡业绩和规模，大多通过多层次的组合、优选生命力和成长性强的个股以适应不同风格的市场，不希望通过押注某个行业取胜。