“全球最大的IPO”蚂蚁集团本周登场，在沪港两地合计集资345亿美元，参与战略配售的中外机构更是星光熠熠，全国社保基金在IPO前已经大量持股的基础上再度追加70亿元投资，境外知名投资机构也纷纷用真金白银参与，更上演罕见的“大股东参与IPO”，阿里巴巴豪掷502亿人民币为IPO保驾护航。在中外机构投资者掀起“蚂蚁热”的同时，蚂蚁集团巨额集资也引发不少投资者的担心，认为蚂蚁集团的发行价不低，上市之后如果大幅炒高超过贵州茅台登顶A股总市值“一哥”，将会重蹈2007年中石油A股上市盛极必衰、步步走低甚至拖累大盘的历史。笔者认为，蚂蚁集团上市后成为“中石油第二”的可能性不大，反而有较大概率成为2006年上市的中行A股的翻版。

机构投资者“用脚投票”，发行价难言高估

单纯从发行价68.8元，对应2019年净利润摊薄到发行后总股本的估值来看，蚂蚁集团IPO的市盈率已经超过100倍，符合A股投资者传统上“高价发行”的概念，再加上较高的绝对价格、庞大的总股本，上市之后如果在发行价的基础上再度暴炒，确实很容易造成投资者“中石油第二”的担忧。不过，仅仅用去年的数据来静态看估值，难免有刻舟求剑之嫌，蚂蚁集团是典型的“科技生态型”公司，不仅本身具有较高的“含科量”，同时还有丰富的生活场景、数字经济的支持，外延式成长空间巨大，有使用过淘宝、支付宝等相关产品的投资者不难以亲身体验得出这样的结论。这也意味着蚂蚁集团对经济生活的渗透率远超当年的中石油，经营机制也更加灵活，历史包袱小，更重要是“轻资产”的特色远非中石油的重资产可比拟。未来上市之后蚂蚁集团的净利润能维持一定的增速，发行价对应的估值也将不断下降。

如果从“站在巨人肩膀上”的角度来看，“蚂蚁热”不仅存在散户投资者当中，更获得机构投资者的深度介入，这点和2007年的中石油完全不同。中石油A股发行前夕，“股神”巴菲特在港股市场上将持有多年、价格低于A股发行价的H股抛售，在某种程度上已经说明机构投资者的实际态度。而此次蚂蚁集团则不然，IPO之前众多中外知名机构投资者争相入股参与，其中就包括以长线投资见长的全国社保基金，就连大股东阿里巴巴也斥巨资数百亿参与，这些机构投资者真金白银买入的股份，需要锁定相当长一段时间才解禁流通，显示出机构对蚂蚁集团长期投资价值的肯定。事实上，和全球用户超10亿的科技公司的市值对比，蚂蚁集团发行价对应的3185亿美元市值仍显较低，不仅和美股的“尖牙股”存在显著差距，就连国内网络巨头腾讯控股也以6000多亿美元的市值高出其一大截。因此，站在中外机构以全球视野来看，蚂蚁集团的发行价即使算不上特别便宜，但也不算昂贵，而且还存在未来成长化解目前较高估值的预期，才会“用脚投票”争相入股。

神似2006年中行上市的背景

笔者认为，蚂蚁集团目前上市的氛围和2006年7月牛市途中中国银行在A股登陆有几分神似。当时一些耳熟能详的大型央企包括五大国有银行在内均未上市，贵州茅台也和“总市值一哥”差距甚远，占据龙头宝座的是中国石化。而中行A股一出手就超越了中石化，直接改变A股的权重分布生态，更揭开接下来一年多国有大行上市的序幕，成为银行板块跃升A股第一权重板块的开始，这一影响持续至今。如今蚂蚁集团的上市，是大型科技股通过IPO渠道登陆A股的开始，可以预见未来还有许多在港股、美股上市的中概股会紧随其脚步。中行在2006年A股上市是大型金融股IPO并改变A股未来十年生态的起点，蚂蚁集团此次IPO同样是大型科技股改变A股的开始。

其次是上市前后大盘的走势。中行A股2006年7月上市之前，正值上证指数突破四年多熊市的下降趋势线不久，确立指数层面的牛市格局，而今年7月上证指数突破2015年以来下降趋势线，也和当年有异曲同工之妙。同时，中行上市时市场对其巨额集资的影响存在一定程度的争议，加上此前上涨累积一定的获利盘，因此在其上市前后上证指数箱体整理耗时5个月，才最终向上突破；而此次蚂蚁集团上市前上证指数也箱体整理超过三个月，二者都是在大盘较低位置上进行“空中加油”消化整理，和中石油在大盘高位人声鼎沸之时高调上市有明显不同。

稳健不追高，静待筹码充分沉淀

同样是以“巨无霸”之姿登陆A股，二者又有如此多相似之处，中行当年的走势在一定程度上可以为如今的蚂蚁集团参考。2006年中行A股的发行价为3.08元，上市首日最大涨幅接近30%，此后逐级回落，一个月后探明最低价3.22元仅比发行价高出不足5%；再经过为期数月的反复打磨，逐步抬高底部，最终才在上市将近半年之后超越上市首日高点，进入新一轮加速上涨的周期。而蚂蚁集团以其目前高涨的人气和知名度，上市首日出现类似中行高开的可能性不小，最大涨幅极有可能还会超过中行的30%，股价冲击百元概率不小；但由于AH股同时上市，H股相对稳健的估值对A股存在一定的制约，加上科创板投资者门坎较高、“韭菜”相对较少，如果大幅高开之后持续爆炒的可能性并不大，届时股价出现一波回撤不可避免。但中外机构热情参与的发行价构成下档极强支持，预计破发的可能性不大，有可能在发行价上方10%左右的位置获得支持，然后随着公司被纳入各个主要指数，中外基金被动配置的资金逐步进场，股价重心上移形成新一轮的涨势。

因此，对大部分投资者来说，参与本周的新股申购，只要在上市之初快速获利了结风险并不大，真正风险在于上市之后过度追高买入，即使未来可以解套但也浪费了大量的时间成本，其中巨大的波动更可能导致低位割肉行为的出现。笔者认为，蚂蚁集团上市的关注点在筹码充分沉淀，底部形态明确且指数型基金被动配置即将开始之后。而在这个过程中，部分指数的权重股面临一定的挤出效应，这或许是近期部分高位白马股因为资金提前调仓，出现“闪崩”的原因之一。而科创板的科创50成分股，在蚂蚁集团进入指数之后也同样面临类似的风险，投资者不妨等相关指数样本调整到位，再关注科创50的长期投资机会。

（本文提及个股仅做举例分析,不做投资建议。）