蚂蚁集团29日发行A股，中国版的“漂亮50”改朝换代将成新常态，消费型科技股将逐渐占据A股主流。

蚂蚁上市测试科创板注册制融资尺度

28日，纳指大跌3.73%，收盘较年内峰值缩水8.9%。次日，沪综指逆市上涨0.11%，展现出特立独行的一面。29日，有19万亿元资金参与蚂蚁集团A股IPO申购，沪市并未“大失血”，单日成交2786亿元，较28日的2175亿元明显放量。

曾几何时，大盘股IPO会让A股地动山摇。2000年11月20日，宝钢以每股4.18元价格发行18.77亿股，市场称为航母登陆，是导致沪综指高位见顶的利空之一。如今，以两三万亿为估值参考的蚂蚁上市历程，是A股资金面能否承载科技巨头登陆的称重器，也是科创板注册制的融资属性能否最大化的试金石。

蚂蚁A股IPO网上申购倍数为872.31倍，回拨机制启动后，网上发行中签率为0.1267%。2天国债回购（204002）29日上涨6.12%，年化利率4.245%。“蚂蚁发行A股不差钱”现象，给监管层吃了一颗定心丸，让“高质量发展”的监管主基调，有了IPO增量这个强力突破口。

市场不再恐慌融资大潮

IPO大恐慌，根子不在于融资规模与速度，而在于上市公司的质量。还以宝钢为例，上市次年12月25日，股价最低跌至3.62元，大盘新股破发现象对大盘形成明显拖累。类似惨剧在中石油上重演，上市首日曾最高冲至48.62元，如今复权价6.97元，成为权重股的价值陷阱。

由于中石油、宝钢等权重股的拖累，沪综指难以摆脱强周期股杀估值的内在利空。通达信的深注册制指数（880788）反映的是深市注册制新股上市以来的收益，自8月24日与创业板注册制18只新股同日挂牌以来，累计收益为3.066倍，是新股市场短期暴利的显示器。试想一下，如果新股从上市首日开盘时计入指数，沪综指波幅或加大，却能更真实地反映A股“逢新必炒，一炒就爆，一爆就套”的散户市特征。

而热门新股要走出长牛格局，需要超预期的业绩增长属性。同样是中概股回归A股，巨人网络和三六零最新市值较峰值分别缩水75%和74.5%，相当于“膝盖斩”。反观迈瑞医疗，较2018年10月16日上市首日收盘价上涨4.1倍，牛股标签是医疗器械龙头+业绩高成长（今年前三季度净利增长46%）。

通常来说，新股泡沫是A股牛短熊长格局的罪魁祸首。融资市的权重增大，常常招来长熊市。牛市越疯狂，新股融资规模和爆炒程度越大，随后到来的大小非“套现潮”必然越汹涌。

新一轮牛市若至 或为“科技牛”

蚂蚁A股上市也意味红筹和中概股回归通道将更顺畅。Wind数据显示，今年以来截至10月21日，A股新增上市公司307家，募资3816.7亿元（其中71家在主板上市，募资935.2亿元，占比24.5%）；再融资8561.3亿元（包括增发、配股、优先股和可转债）。相比之下，2019年A股IPO仅201只，筹资2490亿元；再融资11044亿元。在疫情冲击下，今年再融资市场未提速，IPO明显放量。

今年以来，新股融资大头归于科创板和创业板，二者超高的融资市权重，并未减低赚钱效应。创业板指数和科创50指数年内涨幅分别为50%和41%，平均PE分别为52倍和91倍，相较于沪市主板14.8倍的市盈率，估值鸿沟继续扩大。

从做大A股市值的角度出发，“金融让利实体经济1.5万亿”的政策是新经济股的大利好。按银行股平均5.85倍的动态市盈率计算，其让利1万亿元相当于减少A股市场5.8万亿元的市值。如果其中有千亿利润转移到科创板，则可增加9.1万亿元市值。一出一进，谁更受益？

谨慎推论，全面牛市一去不复返，“科技牛”路径最可行，且成本最低。这是市场风险偏好和产业发展趋势使然，科技股高估已成为全球常态。日前，科技企业总市值占美国名义GDP的比重，已达创纪录的43％，较互联网泡沫时期的顶峰高出26％。“股神”巴菲特转向拥抱科技股，所持苹果公司市值占其旗下哈撒韦股票组合比重为40%~50%。截至29日，中概股贝壳估值823亿美元，而万科估值仅为3181亿元人民币。

巴菲特的转型也是沪综指的方向。在港上市的腾讯和阿里年内涨幅分别为60%和46%，相当于分别增加了2.17万亿和2.06万亿港元市值，以当下的沪市总市值计算，能拉动沪市净增8.66%的涨幅至3555点。不难预测的是，中国版的科技六巨头ATJPBN（阿里巴巴、腾讯、京东、拼多多、贝壳、网易），涵盖信息技术和可选消费的龙头股，学蚂蚁回A股概率大增。阿里们如果在未来一两年内相继登陆A股，沪综指约四成权重将为科技属性，“科技牛”将不再是梦想。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）